尽管有“神秘资金”苦苦护盘，唐钢股份最终没在7月25日前触及到14.56元，唐钢转债成为沪深两市首例触发回售条款转债的预期终成现实。

　　7月29日，唐钢股份公告称，唐钢转债持有人可回售部分或全部未转股的唐钢转债，本次回售价格为唐钢转债面值加上当期利息，即100.8元/张。

　　同时，唐钢股份拟向下修正“唐钢转债”的转股价的表态，令赌转股价向下修正的资金终于松了一口气。

　　然而，这一切或许都暗藏变数，某市场人士指出，回售申请期是在8月1日-7日，受转股价向下修正的诱惑，转债投资者可能不会回售；而转股价修正议案的审议是在8月26日，届时该议案可能不通过，那么所谓的修正预期只是“画饼”。

　　转债持有者想转股价尽可能低，股票持有者则相反，但股东大会上投票的只能是持股者，上述市场人士指出，唐钢集团是否在此期间卖掉其转债，将左右该次投票成为关键。

　　回售或无压力

　　唐钢股份公告称，唐钢转债持有人回售资金到账日为8月14日。

　　这也意味着：大规模回售如果出现，唐钢股份必须在8月14日前备好足够现金，上限是30亿元。

　　然而，7月25日和28日，唐钢转债分别上涨1.83%和1.62%，这对于转债品种较为可观。7月29日，唐钢转债收于107.12元，远高于转债回售价100.8元。

　　东方证券金融衍生品分析师孟卓群认为，100.8元回售价本身就缺乏吸引力，以7月28日唐钢转债的收盘价107.01元看，回售将面临的损失亦不算小，唐钢转债持有人行使回售权的可能性较低。

　　安信证券分析师王昌俊认为，如果投资者普遍不看好唐钢股份的成长性及未来走势，那么不排除出现持有人大量抛售唐钢转债使其价格在回售期结束前下跌至回售价格附近的可能，而这将使持有人行使回售权的可能性提高。

　　不过估计这种情况出现的可能性相对较低。中信证券7月20日发布的研究报告认为，目前钢铁板块属于低市盈率、低市净率板块，而且未来两到三年有20%-30%增长空间，考虑到唐钢股份成长性及整合预期，给予其20元(未除权前)的目标价。

　　然而，根据相关条款规定，可转换公司债券持有人每个计息年度内可在约定条件首次满足时行使回售权一次，但若首次不实施回售的，该计息年度将不得再行使回售权。王昌俊认为，这意味着，本次回售结束后至今年12月14日下一个计息年度开始前，发行人将不再面临回售压力。
　转股价修正扑朔迷离

　　回售压力的纾解部分来源于转债价格的高企，而这很大程度上受益于转股价向下修正的预期。

　　唐钢股份公告称，由于触及“转股价格的向下修正”条款，公司拟向下修正唐钢转债的转股价，向下修正后的转股价确定为审议该事项的股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日均价中高者的110%，同时向下修正后的转股价不低于公司最近一期经审计的每股净资产和股票面值。

　　发布回售公告的同时，唐钢股份公布股东大会将审议董事会提出的向下修正转股价的议案。不论最终修正会否成功，修正公告的发布总是给市场留有一定的想象空间，东方证券认为，由于这种预期的存在，短期转债价得到支撑。

　　然而，8月26日的股东大会，该议案能否通过却引发业界争议。

　　一个事实是，转股价修正是否实施有赖于股东大会的表决。而股东大会进行表决时，持有公司可转债的股东应当回避。由于向下修正转股价会增加转股数,摊薄每股收益,股东大会的表决会受到单纯持股投资者的压力。

　　此时，大股东同时也是最大的转债持有者——唐钢集团的态度成为关键。

　　唐钢股份2007年年报显示，截至去年底，唐钢集团持有公司转债达7.04亿元，占转债发行量的23.48%。按照深交所的规定，持有转债超过20%的投资人一旦减持转债比例超过10%，应当予以公告，而2007年年报至今，唐钢股份尚未公告大股东减持转债。

　　目前，大股东持有转债的数量应不在少数，孟卓群认为，如果近一个月内，大股东没有及时出售转债，将失去投票权，这将为公司转股价修正议案的顺利通过带来极大挑战。不过鉴于距离股东大会召开尚有时日，公司控股股东不缺乏及时出售转债以获取股东大会投票权的机会。

　　也有不愿透露姓名的分析师指出，暂时失去回售压力的情况下，唐钢集团或许不再具备向下修正转股价的动力，甚至转而在抛出可转债后，谋求向下修正转股价议案的流产，毕竟修正和不修正对其利益影响甚巨。

　　市场对唐钢股份是否修正议案分歧一直很大，从公司经营的安全性角度看，公司不愿冒被回售的风险。申银万国朱岚等认为，此次唐钢修正议案的推出，相信是大股东在权衡原股东和转债持有者之间的利益之后的结果。